9月数据看点：第一、工业经济数据；第二、融资和货币增速；第三，物价水平增速。
经济再下台阶，再度宽松可期——2015年9月经济数据前瞻
总体看法：9月全国制造业PMI微幅回升至49.8，仍低于荣枯线，处历史同期最低值，指向制造业景气仍偏弱，下行压力仍大。下游
地产9月销量跌势延续，乘用车销量低迷，中游去产能化拖累工业增长，粗钢产量、电力耗煤跌幅均扩大，上游原料量价齐跌。整体看制造业景气程度继续恶化，工业经济回落已成定局。货币乘数放大、低基数效应和地方债的发行等多因素叠加，使得M2或将维持在较高增速。央行货币政策委员会三季度例会强调国际金融市场和大宗商品价格波动性上升，跨市场跨地区相互影响，风险隐患增多，当前资金流出势头仍未稳定，央行有必要运用多种货币政策工具稳定流动性。食品价格和大宗商品价格纷纷回落，通缩正重新成为物价主要风险，也意味着宽松货币政策仍有加码空间，4季度再度降息降准仍可期。经济转型任重道远，产能去化阵痛难免，稳增长需保持定力，以退为进，我们下调3季度GDP增速至6.6%。9月数据看点：第一、工业经济数据；第二、融资和货币增速；第三，物价水平增速。
预计9月工业增加值同比增长6.0%.9月各中观行业需求弱、生产落、库存高、价格弱，工业经济难言乐观。9月全国制造业PMI微幅回升至49.8，仍低于荣枯线，处历史同期最低值，指向制造业景气仍偏弱，下行压力仍大。其中新订单指数因节日
消费提振而稍有回升，生产指标虽升但仍处于低位，原材料库存指标因去库存化继续而下滑，购进价格指标虽小幅回升但已连续第14月低于枯荣线。下游9月以来地产销量增速跌势延续，地产
投资仍难指望，乘用车销量仍然低迷，指向下游需求依然疲软。中游去产能化拖累工业增长，粗钢产量增速再度回落，电力耗煤增速跌幅扩大，指向工业生产势头再度转差。上游原料因整体需求低迷出现量价齐跌的迹象。预测9月份工业增加值增幅降至6.0%，同时经济转型任重道远，产能去化阵痛难免，稳增长需保持定力，以退为进，我们下调3季度GDP增速至6.6%。
预计9月固定资产投资累计增速9.8%.投资低迷依然是拖累经济下滑的主因，投资增速持续下滑缘于产能严重过剩，以往投资驱动的模式已难以为继。三大类投资中，制造业投资仍受制于产能过剩，下行压力仍大，基建投资独木难支，资金来源不足仍制约其增速大幅改善。而地产投资未见改善，8月创年内新低，证明地产销量回暖未有效传导至地产投资，仍将是投资增速下滑的主因。考虑到稳增长效果将逐渐释放，但基建投资增速较难大幅改善，预测9月固定资产投资增速或微升至9.8%。
预计9月
社会消费品零售总额同比增长10.7%.三驾马车中消费增速相对稳定。得益于房贷利率持续下行，全国房价环比增速于今年5月由负转正。房价显著上涨将部分对冲股价暴跌导致的财富损失，也预示未来消费大幅下滑的风险有限。8月社消增速创年内新高，9月将继续高位增长，仍为经济的中流砥柱。8月网上零售继续高增，分行业看，通讯器材增速稍有回落，但仍继续领跑各行业，石油及制品增速继续下降，保持殿后。社会消费品零售总额增长的亮点在于，可选品明显改善，新兴消费继续高增。我们预测未来消费增速平稳，9月零售增速或在10.7%左右。
预计9月中国出口增长率-6.5%，进口增长率-20%.本轮人民币贬值对中国出口提振有限，对进口冲击会更大。人民币贬值不是“竞争性贬值”促进出口，而是在汇率形成机制更加市场化的改革后向均衡水平的调整。贬值后人民币金额出口增速明显收窄，反映外需有所改善。发达经济和新兴经济复苏分化，全球经济总体低迷仍然制约我国出口。由于中国进口的主要商品主要以外币计价，人民币贬值会提高国内进口的成本，对进口的冲击会更大。加上国内需求低迷、大宗商品价格震荡下行，叠加人民币贬值，进口短期内或难有起色。预测9月出口增速-6.5%，进口增速为-20%，顺差536亿美元。
预计9月新增信贷7000亿，融资总量1.24万亿，M2增速14%，M1增速10.9%.9月以来地产销量增速跌势延续，个人住房贷款对居民中长贷支撑将逐渐减弱；票据利率低位稳定，另一方面
银行有动力通过票据冲贷款规模，预计票据融资持续高位；企业中长期投资动力不足，制约非居民中长贷。预计9月信贷将继续回落至7000亿左右，宽松周期继续。非银贷款削减减少派生存款，叠加证券公司客户保证金存款下降，仍将拖累新增存款。股市动荡企业持现意愿增强，M1增速或将加快。货币乘数放大、低基数效应和地方债的发行，导致M2或将维持在较高增速。央行货币政策委员会3季度例会强调国际金融市场和大宗商品价格波动性上升，跨市场、跨地区相互影响，风险隐患增多。当前资金流出势头仍未稳定，央行有必要运用多种货币政策工具，加大货币投放，稳定流动性。预测9月M2增速14%，M1增速10.9%。
预计9月CPI同比增长1.8%，PPI同比下降-5.9%.9月以来猪价有所回落，一是因为年初开始的仔猪补栏，对猪肉供给的影响会在三季度往后逐渐显现，二是节前国家储备肉投放调控市场。下半年猪价整体仍应高位，但会有平台期和反复。目前猪价已跌回7月初时水平，而菜价也小幅回落，食品价格继续下降。截止目前商务部、统计局9月食品价格涨幅分别为0.5%、0.2%，我们下调9月CPI食品价格环比预测至0.3%，预测9月CPI同比降至1.8%。9月以来煤价、油价、钢价均显著回落，截止目前港口
期货生产资料价格环比下降0.8%，预测9月PPI环比降0.4%，9月PPI同比降幅稳定在-5.9%。当前猪价上涨告一段落，前期驱动物价上行的因素正在消退，而经济下行压力加大，通缩正重新成为物价主要风险，也意味着宽松货币政策仍有加码空间，4季度再度降息降准仍可期。
作者：姜超来源海通证券)
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