截至周一中午，五年期国债加权指数下跌了0.43%，从10月28日的高峰100.66跌去了1.41%。从技术形态上看，已经基本确认了债市顶部，这在周线上尤为清晰。这印证了本专栏9月30日的判断——“中国债市正迎来泡沫高峰”，以及10月13日的进一步判断——“两利好推债市泡沫到顶”。
此次
债券价格到顶，除了重大利多接踵而至——如取消75%存贷差、信贷资产再融资和同时降准降息等三大利好，已经不可能有更强大的利好之外，也与新的债市利空出现有关。
首先是货币政策放松节奏放缓，三季度央行货币政策报告首次使用了“不能过度放水，妨碍市场出清”的措施；其次，股市IPO将重启，虽然取消了申购预缴款规则，分流债市资金相对有限，但之所以取消IPO预缴款规则，本身就是因为国内流动性不足，想既保股市又保债市；第三，由于“十三五”期间仍需保持不低的经济增速，说明政府对
投资供给决心仍大，相对有利于股市，不利于债市。
当然，从国际因素看，11月6日公布的美国非农就业数据大超预期，市场对美联储12月加息的预期大幅提升，这将刺激国内资本加速外流，也构成了对国内流动性的新压力。
当然，也有人士认为，现在确定债市到顶为时尚早，主要是认为近
期货币供应增幅保持高位， 9月末，广义货币(M2)余额同比增长13.1%；狭义货币(M1)余额36.44万亿元，同比增长11.4%，增速分别比上月末和去年末高2.1个和8.2个百分点；接下来降准空间很大，也还有一定的降息空间。
对此，本人并不否认，但是提出一个新疑问：随着人民币国际化，大量流动性以人民币的方式直接出境，在人民币新CIPS结算系统中结算，其中四大行等国内
银行的国际结算是不是算在国内流动性M2之内？如果不结算在内，那对国内人民币流动性影响较小，如果结算在上述公布的M2之内，那么，M2将不能准确反映国内流动性（实际放大了）。市场人士对这个新因素不可不察。
不过，债市不太可能短期重现股市暴跌的情况，而更可能是一种震荡下跌的走势，因为毕竟央行短期内会保持国内流动性，且债市前期放杠杆程度也远不及几个月前股市的高峰期。
（作者系本报特约主笔）
作者：张庭宾来源一财网)
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