特朗普效应发酵：中美同现“股牛债熊”

　　特朗普当选美国第45任总统，这一事件似乎正在重塑全球金融市场格局。

　　特朗普对于减税、扩基建、去监管等方面的主张大大抬升了通胀预期，这导致“股牛债熊”的格局进一步凸显，甚至传递到了中国——美国国债收益率大涨，股市狂飙;11月14日，中国十年期国债收益率也追随涨势，创6月底以来新高。

　　“近期至年底，我们上调了全年债券收益率的预期，中国十年期债券收益率年末预计可达2.8-2.9%。” 中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者表示，“中美央行都存在货币政策边际趋紧的迹象，美国利率预期上行将拉涨全球水位；此外，美国的通胀预期对中国也有传导作用，美国新任政府显露出财政扩张的风向，由于中美经贸联动性很强，这也将带动中国。”

　　吴照银认为，长期仍看好债市，但年底需要提防债市风险，存在波动性交易机会;与美股一样，多数机构看好中国股市行情，且上涨更主要的驱动因素来自基本面，外加国庆节期间出台史上最严的房地产调控政策，驱使部分资金进入到金融市场，即股市、期市等。

　　短期防范债市风险

　　美联储官员曾多次提及，适时加息是为了防止经济过热、通胀超调后而不得不被动、激进加息。毕竟，持续了近8年的量化宽松政策释放了天量流动性，虽然目前欧美日各国的通胀始终萎靡，但需要注意的是，一旦出现意外冲击，通胀掉头向上的态势将大大超出预期。

　　对于美国债市而言，这种冲击已经出现了。随着特朗普胜选，全球市场情绪回升。市场基于特朗普上任后可能推出的大规模财政刺激、减税、扩大基建投资和放松金融监管等举措而大举买入被低估的风险资产，美股逼近历史高位，美元大幅攀升。此外，由于通胀预期的大幅抬升，美债收益率全面回升，避险黄金暴跌。

　　11月15日，美国十年期债券收益率突破2.231%。“新债王”Gundlach表示，“债券收益率的调升是无法停止的，美国十年期债券收益率可能在未来4-5年飙升至6%的水平。”

　　“特朗普的重商主义政策框架本质上就不利于债券。”Gundlach认为，这可能推升经济增速、使得通胀再度抬头。Gundlach预计特朗普可能会扩大美国财政赤字来为基建项目等融资，这可能使得通胀率达到3%的水平，名义GDP则可能达到4-6%的水平。“如果名义GDP升至了4-5%的水平，债券收益率不可能还低于2%。”

　　Gundlach在7月6日起便对于债市转为极度悲观，也就在两天后，美国十年期债券收益率到达了几十年的新低——1.366%。他当时便预言，收益率将在今年年末前达到2%的水平。

　　当然，他也不排除年前波段交易的机会，“通胀和利率不会上升，这实在是一个很陈旧的说法了，这是因为过去几年这二者都很稳定。”

　　Gundlach管理了超过1000亿美元资产，近期其持续抛售债券，买入TIPS(通胀保护债券)，当通胀上行时，这些债券的面值会上升、票息不变。

　　在大洋彼岸的中国，债券收益率也日趋上行，与美国惊人的同步。其背后的逻辑也存在异同。

　　共同点在于，两国的货币政策环境都有收紧的迹象。美国早已停止了QE，且12月加息板上钉钉;相较于年初的宽松态势，中国央行更趋稳健。9月以来，央行加大了银行间14天、28天逆回购的频率，通过拉长期限来起到一定去杠杆的作用。

　　此外，中国央行在11月8日发布《2016年第三季度中国货币政策执行报告》(下称《报告》)，在下一阶段货币政策思路中，首次增加了“在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。这一提法在10月底的中共中央政治局会议上首次在货币政策中提出。市场曾解读为，这是货币政策将要偏紧的信号。央行此次在《报告》中强调，“就货币政策而言，关键是要继续保持稳健和中性适度的货币环境”。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清表示，央行货币政策流动性拐点已至，债市仍需要“防陷阱”，经济增长、通货膨胀、金融系统风险、央行货币政策全面利空债市。

　　但与美国不同，中国的通胀上行仍然是结构性的，且长期仍有可能呈现下行。

　　吴照银表示，受制于货币政策向价格型工具的转变和食品价格波动的放缓，未来通胀的波动有望下降。预计未来五年中国的CPI将在2%到3%之间波动，波动率下降。

　　过去，货币政策主要使用数量型工具，关注的指标是货币量和社会融资规模。而从国外的经验看，基于利率的货币政策调控将更关注通胀，甚至以稳定通货膨胀作为货币政策的目标，并通过采用利率走廊等形式来实现该目标。

　　此外，吴照银认为，食品项CPI波动幅度有望减缓。目前，以猪肉、鲜菜为代表的食品项CPI波动较大，决定了CPI的走势。从美国的经验看，未来几年这种状况有望好转。1950年之前美国食品项CPI的波动也十分剧烈。随着美国农业人均资本存量的增加，1950年之后能源逐步取代食品成为决定CPI波动的关键因素。

　　中美股市情绪回暖

　　中美股市的走势似乎也出现了共振。美股在大选后持续反弹，A股的市场情绪也持续回暖。

　　就美股而言，11月9日，全球资本市场先“闪崩”后旋即“V”形反转，次日凌晨，由于特朗普温和的胜利演讲，风险资产暴涨，道指更是连续第二个交易日创收盘纪录新高，周内走出“五连阳”，累涨逾5%。

　　“特朗普明确表示要在基建上下功夫。这个政策让我看到了未来连续牛市的可能，这个长线或是2～3 年。”清溪资本合伙人、资深美股交易员司徒捷对第一财经记者表示。他在大选前便押注特朗普胜率居高，并准确预测美股将在大选后超跌反弹。在他看来，美国过去20多年的增长主要来自于科技、金融、生物医药上的领先，但制造业完全空心化，如果能够填补这一缺口，GDP增速将有所上升。

　　在大洋彼岸的中国，A股市场情绪也有所好转，但比起特朗普的影响，基本面可能是A股回暖的主因。

　　吴照银称，“实际上，股市上涨更主要的驱动因素来自基本面。下半年以来，中国经济运行平稳，企业盈利尤其是周期性行业的盈利快速上升，煤炭、钢铁、水泥、化工等产品的价格大幅上涨，部分商品今年以来涨幅已经翻倍甚至更高，这带动了上市公司的盈利大幅改善。”

　　就市场情绪而言，高挺称，上周上证综指上涨2.3%，连续上涨五周，并于上周五收盘录得本轮反弹的阶段性新高3196点。从成交量上来看，上周两市合计成交31,068亿元，连续五周环比上升。此外，截至上周四，两市融资余额达9,286亿元，创今年1月28日以来新高。这些都显示了A股市场情绪有所回暖。

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