特朗普的“冰与火之歌”：银行股狂飙 科技巨头失意

　　特朗普当选美国总统，似乎正在重塑全球金融市场格局。仅是美股市场就出现了“冰火两重天”的诡异情形。

　　一周内，今年来春风得意的科技股跑输大盘，亚马逊和脸书股价一周暴跌近5.5%，谷歌母公司Alphabet则下挫4.5%;而此前被投资者丢弃在墙角的银行股却大放异彩，一度涨成了“成长股”，例如美国银行更一周暴涨逾18%。这背后究竟存在什么逻辑?

　　《第一财经日报》记者采访多方机构发现，有几大因素助长了银行股——特朗普对于降税、扩基建的政策倡议助推了经济增速回暖的预期;对于去监管的言论利好危机后受到严格监管、盈利空间收窄的银行业；12月美联储加息在即、收益率曲线走峭都利好银行利润率。

　　相比之下，科技股板块此前估值已然不低；降税预期对于已经享受较低税率的科技企业而言，利好力度显然不足；市场更担忧特朗普可能会修改美国现行贸易和移民政策，从而导致科技公司业绩出现下滑。

　　科技股遭遇抛压

　　一周以来，科技股是标普500指数中唯一录得跌幅的成长股板块，过去一周平均下挫近1.7%；而工业股平均涨幅5%，金融股则暴涨近10%。五大科技巨头——亚马逊、脸书、微软、谷歌、苹果跌跌不休。虽然周二（11月15日）科技股有所反弹，但走势仍被标普500指数远远甩在身后。

　　科技股的颓势似乎与当前市场上流行的一个说法南辕北辙——特朗普当选将利好商业。但如果这个说法是真的，那么为何五家市值最大的公司都会落得如此境况?

　　首先，最直接的触发因素就是——投资者希望将科技股的收益变现。有交易员对本报记者表示，投资者正在抛售之前涨幅居前的股票，以科技股为主，以此来换得资金，来买入近期开始发力、估值更低的股票，例如金融股，金融股自特朗普当选后涨幅高达11%。

　　大选前，标普500指数中的科技公司今年以来平均涨幅高达11%，此前投资者将其视为低增速环境中的胜者。科技股也是三季度最佳表现的军团，投资者自去年三季度后就蜂拥进入科技股，此前共同基金持有的科技股敞口创下12年新高，对冲基金对科技股的持有比例也居高不下。

　　显而易见，在当前“水涨船高”的大环境下，估值已经高企的科技股便失去了吸引力。11月8日，标普500指数科技板块12月期的市盈率预期为20倍，而标普500整体市盈率仅18倍。

　　另一个解释是，硅谷和特朗普之间似乎存在一种紧张态势。在特朗普当选后，苹果公司CEO库克以及脸书CEO扎克伯格对员工发表讲话时的措辞都非常谨慎。

　　以苹果公司为例，特朗普曾经在2月大选拉票时表示，消费者应该抵制苹果公司。此前，美国联邦调查局(FBI)因案情需要，希望解锁嫌疑人的苹果手机，但遭到苹果公司拒绝。苹果股价自大选结果出炉以来便下挫近3.6%。

　　同时，他指责亚马逊创始人贝佐斯利用他麾下的《华盛顿邮报》帮助亚马逊牟利，对于这点贝佐斯本人和《华盛顿邮报》都强烈反对。

　　此外，特朗普主张收紧移民和贸易限制，这让重视高技能移民且业务来自海外市场的科技企业倍感警惕。

　　投资公司SynovusTrust基金理丹尼尔·摩根(Daniel Morgan)表示，特朗普的移民政策可能会影响签证项目，这使得工程师和其他科技员工在美国就业更加麻烦。一直以来，科技企业大量招聘高技能移民职工。

　　此外，特朗普始终强调贸易限制政策，这可能会伤害那些海外营收占比较大的大型科技企业。尤其是例如脸书、亚马逊等大型跨国企业。根据FactSet预测，脸书近一半的营收来自于美国和加拿大以外的地区，而标普500指数中的大多数企业只有30%的利润来自美国以外地区，

　　不可忽视的是，税收的潜在变化也打击了科技股股价。

　　特朗普主张为企业减税，其称希望将企业税率从35%降至15%，但市场预计，科技板块可能是其中受益最少的。

　　根据Evercore ISI过去12个月的测算，标普500指数中科技股的有效税率为23.6%，而工业企业为29.9%，原材料企业为27.3%。可见科技企业降税的边际空间递减。

　　事实上，大选后的三天，在标普500指数中的公司中，有效税率最高的公司股价涨幅最大，而税率偏低的则表现不尽如人意，科技股便是其中之一。高盛预计，税收支出在标普500企业的每股收益中占到1.5美元的比重。

　　“每一家公司都在市场上和其他公司争抢资金，”先锋基金美股研究主管斯特林（Craig Sterling）表示，“如果所有公司的税收都下降，那么对于当前享受低税率的公司必然是利空。”

　　银行股化身“成长股”

　　与科技股形成强烈反差的是，银行股近期可谓“枯木逢春”。

　　例如，涨幅最凶猛的当数美国银行，自大选以来暴涨进18%，日前报收20美元，这是2008年秋季以来的首次。该行远期市盈率仍对标普500指数存在22%的折价，但已大幅收窄。大选当日，折价幅度高达33%，而在7月时，其折价幅度高达50%，当时正值英国公投脱欧，此举使得银行股遭遇重挫。

　　尽管银行股周二涨幅趋缓，但自大选结果公布以来，银行股涨幅剧烈。经济增速加快、利率提高、降税、去监管的预期对于银行业及其估值而言是一个根本性的转变。大选前，市场始终认为，银行无法在低利率、低增速环境下脱颖而出。

　　令华尔街沸腾的消息无疑是，特朗普的过渡团队承诺将废除“多德-弗兰克法案”(Dodd-Frank Act)，甚至取消禁止银行从事自营交易业务的“沃尔克规则”(Volcker Rule)。

　　“机构们为这个消息而兴奋，”拥有20年华尔街交易经验的资深投行人士冯磊告诉《第一财经日报》记者，“危机后的严厉监管给银行业带来了巨大的成本压力。”金融危机后的一系列严厉监管更是大大压缩了银行的盈利能力，监管规定银行必须持有更充足的资本金，这使得银行收益减少。

　　此外，美国联邦基金利率期货显示，美联储12月加息概率攀升至84%，与1月以来的最高水平持平，12月加息几乎板上钉钉，这也提升了银行盈利预期。

　　当前的新局面也使得市场萌生了一种新思路——长期以来受到冷落并被与公共事业板块同等对待的银行股，可能会再度成为“成长股”。

　　有机构认为，如果应验，那么银行股估值就应该与整体股市的平均估值拉平，填平折价。当前，大型银行已经更加接近内在价值。美国银行和花旗集团仍然折价交易，市净率仅分别为0.83倍 和0.74倍，但年初时仅约0.5倍。摩根大通目前市净率为1.24倍。

　　当然，也有机构认为，当前银行板块的上涨可能只是很正常的板块轮动——“当前板块轮动到工业、医疗、银行等行业，金融板块可能会受益于加息的前景，那么在这一时期，投资者会卖什么? 也只有那些此前已经涨得很好的板块了，例如科技板块。”Eagle 资产管理公司称。

　　不过话说回来，特朗普尚未正式上任，一切政策主张可能只是竞选时的说辞，具体能够在多大程度上落实，仍然取决于届时的变化，以及特朗普如何任命其背后的班底。

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