编者按：8月26日，在中国
汽车维修行业协会举办的2015年度中国汽车售后服务满意度调查结果发布会上，交通运输部运输服务司车辆管理处处长孟秋透露，交通部、发改委等十部委制定的《关于促进汽车维修业转型升级、提升服务质量的指导意见》终稿已顺利通过，正在走各部门的程序，预计会在9月中旬发布。明年1月1日起，《意见》正式开始实施。
《意见》的出台正式吹响了汽车业反垄断的号角。因为《意见》的实施将意味着在制度规范层面，我国汽车维修行业维修技术被整车厂授权4S店垄断、维修服务费用高企的垄断局局面将有望被打破。从去年4月份开始，关于豪华汽车极高的整车配件零整比的维修业畸形现状引起广泛关注，随后发改委掀起的针对汽车行业的反垄断调查，矛头直指整车企业与4S店在汽车售后领域的多年垄断。
孟秋同时透露，有关汽车行业反垄断的其他政策也在制定中。“交通部门和其他部门针对不同侧重点的工作都在同步进行，比如发改委已经启动了《汽车反垄断指南》的编写工作，环保部门对汽车尾气排放综合治理的政策也在制定中，大家有相应的互动和配合。期待在新的政策环境下，汽车维修以及汽车后市场的环境更加
健康。”
对此，汽车行业分析师张志勇表示：“汽车维修信息公开以后，汽车维修配件渠道的问题将会破除，汽车维修配件整个的生态环境将发生变化，整个配件生产企业和配件经销商也会有更多的经营模式。”
随着维修技术和配件供应垄断打破，主机厂的配件经销、4S店的维修业务会都受到冲击，
招商证券认为独立维修企业和零部件生产和流通企业将会明显受益，相关受益公司有一汽富维、德联集团、福耀玻璃、星宇股份、金固股份、蛮机械、模塑科技、骆驼股份、风帆股份、华域汽车。
一汽富维2014年报点评:2014年
投资收益大幅增长、并表业务扭亏
投资要点
事项:
公司披露2014年报，全年实现收入同比增19%为112.7亿元，实现净利润同比增长51%为5.5亿元，折合每股收益为2.61元，2014年度利润分配预案为:每10股派収现金红利4.8元(含税)。
平安观点:由于投资收益超预期，公司业绩超出我们前期预测。
公司为一汽集团零部件支柱企业。先后建立了长春、天津、成都、佛山四大生产基地，形成了以汽车内饰、汽车外饰、车身电子、车轮四大核心产品为主导的产业链条。成为一汽大众、一汽轿车、一汽解放和一汽丰田等整车企业的核心零部件供应商。
并表业务扭亏，实现净利润5741万元。2014年公司实现了成都基地提产能、保质量，佛山基地稳速爬坡的目标。2014年公司成都及佛山基地开始正式运营，一汽大众佛山工厂正式投产，增加奥迪、高尔夫
新车型配套产品，使公司收入增长。
2014年公司杢自东北地区收入同比增长5.5%为79亿，杢自华南地区收入同比大幅增长达8.5亿，主要是一汽大众佛山工厂正式投产，增加奥迪、高尔夫新车型配套所致。此外公司在华东地区、华北地区收入增幅亦较高。
2014年公司
汽车保险杠收入同比增长27.7%为23亿，汽车车轮收入同比增14.4%为80亿(其中毛利率较高的钢车轮收入同比增8.7%为7.3亿)。
2014年汽车车轮毛利率同比略增至1.76%，汽车保险杠毛利率同比下降1.3个百分点为16.5%，主要是产品结构变化导致毛利率降低。
控股子公司中，一汽富维海拉车灯尚处投入期，2014年亏损额由2013年的2882万扩大至7406万元，受益于一汽大众成都工厂扩产，成都一汽富维延锋彼欧汽车外饰公司净利润同比增长61%为7767万元。
富维江森自控汽车饰件公司业绩大幅增长
投资收益同比增长31%为4.95亿。公司投资收益主要贡献者为富维江森自控汽车饰件系统公司、天津英泰汽车饰件公司、富维梅克朗汽车镜等公司。
富维江森自控汽车饰件系统公司业绩超预期大幅增长，2014年贡献权益净利润同比增61%为3.8亿，占公司投资收益比例为77%。
天津英泰业绩连续多年下滑。公司主要为一汽丰田配套，受整车厂产销量下滑影响，2014年公司权益净利润创历史新低仅为603万元，天津英泰2014净利润为2413万元，仅为2013年的20636万元的11.7%。
此外业绩增幅较高的公司还有长春曼胡默尔滤清器、富维江森自控金属零部件、重庆延锋彼欧富维汽车外饰公司。
盈利预测与投资建议
根据最新情况，我们更新公司业绩预测为2015年、2016年EPS为3.09元、3.52元，维持“推荐”评级。
风险提示
1)一汽丰田产销持续低迷导致天津英泰利润迟迟不能复苏；
2)海拉车灯等新合资公司尚处于投入期，实现正收益的时点晚于预期。
德联集团:收入快速增长，后市场业务进入重要验证期
事件 公司公告2014年年报及2015年一季度数据，拟10送10股并派现1.2元，并预计2015年上半年净利润增长0-30%。
点评
OES渠道备库普降是全年业绩略低于预期的主要原因 公司2014年度实现收入17.23亿元，同比增长5.66%；归母净利润1.63亿元，同比微增1%，略低于我们之前的预测。主要原因是产业反垄断使得4S体系的议价力上升，其常规库存水平整体普降，造成对原厂件的采购下滑，短期对原厂件供应商的销售有一定负面影响。
我们认为，OES渠道销售下滑属于行业整体现象，并预计今年第二季度将逐步趋于稳定，投资者无需过于担心。
2015年一季度收入同比增速创近三年新高
2015年一季度，公司实现营业收入3.94亿元，同比增长28.14%；归母净利润3500万元，同比增长20.54%。我们认为，下游客户的延迟采购及公司后市场推广是一季度高增长的主要原因，高增长有望持续。
预计公司第二季度将在连锁店及电商系统上取得重要突破
我们预计公司首家2S连锁店将在二季度开业，且B2B电商系统将于6月份正式上线。此外，公司账面现金12亿元、近期已新获得
银行授信近5亿元，在手现金十分充裕!未来公司将进一步完善全产业链架构，实现综合实力的快速提升，窗口期最快将于5月开启。
盈利预测与投资建议
我们维持2015-16年2.64亿元和4.65亿元净利润的盈利预测，主要的业绩贡献将来自于今年二季度起的分销铺货。按最新收盘价24.86元计算，对应动态PE分别为36x、20x。维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示
1)配套市场增长低于预期；2)小B端推广效果不佳；3)连锁门店经营效果欠佳；4)外延进展低于预期。
福耀玻璃:收入利润逆势增长，国际化发展值得期待
事项:公司披露2015年中报，上半年实现营业收入65.91亿元，同比增长6.64%；实现归母净利润12.16亿，同比增长16.00%，基本每股收益0.54元。
平安观点:
公司2015年上半年营业收入完成2015年度目标46.08%:公司2015年上半年报告期内公司累计实现营业收入人民币65.91万元，完成全年计划的46.08%。公司上半年研发费用增加，同时美国项目开办费用增加，使得公司上半年成本费用率比年度计划目标高出1.1个百分点，为79.99%。
子公司实际税率调整使得公司上半年归母净利润增速大幅高于收入增速:2015年上半年公司归母净利润为12.16亿同比增长16.00%，高于收入6.64%的增速，原因在于公司多个主要子公司所得税率由25%调整到15%，使得上半年所得税费用同比减少1.39亿为0.99亿，实际所得税率同比减少11个百分点至7.6%。
上半年海外收入增速回落较大:公司2015年上半年主营业务收入64.31亿，同比增长6.08%，高于汽车行业上半年2.64%的产量增速。分区域看，国内市场实现收入42.40亿，同比增长6.28%；国外市场实现收入21.91亿，同比增长5.70%，增速回落幅度较大(公司2014年出口业务同比增速为17.4%)。我们认为其主要原因在于宏观出口环境较差，外需低迷，同时公司2014年上半年海外收入基数较高。我们预计下半年在人民币贬值的大环境下，公司海外业务增速将好转。
向中国智造2025试点企业稳步进军:为积极探索和实践“工业4.0“，建立智能制造2025试点企业，公司在2015年上半年启动ERP系统和全面预算管理系统的升级，进一步提高公司的经营效率。同时公司进一步加大研发投入，2015年上半年研发支出2.97亿，同比增长28.15%，占销售收入的比例提升到历史新高4.51%。
国际化发展战略持续推进:公司先后在俄罗斯和美国投资建厂，将生产运营前移至国际客户，加强与国际
汽车厂商的战略协作。公司美国工厂2015年上半年完成2.49亿美元投资，预计将在年底前全面形成300万套汽车玻璃的生产能力和汽车级优质浮法玻璃协同供应能力，而俄罗斯工厂方已经通过各主要欧洲汽车厂认证，将成为公司服务欧洲市场的战略基地。
盈利预测与投资建议:我们判断未来几年，虽然国内汽车行业整体增速下行，但公司实际所得税率降低，同时随海外项目投产，公司海外收入有望快速增长。根据最新情况我们调整公司业绩预测为2015/2016年每股收益1.00/1.10元(原预测值为2015/2016年0.98/1.06元)，维持“推荐”评级。
风险提示:1)上游原材料天然气、石油价格上升；2)国内外汽车产量低于预期。
星宇股份:拓展客户稳增长，积极开拓新领域
报告摘要:
公司是内资汽车灯具总成制造商和设计方案提供商龙头。产品主要包括前大灯、后组合灯、雾灯及一些车载小灯。2015年上半年，公司实现营业收入11.44亿元，同比增长29.98%；实现归母公司净利润1.36亿元，同比增长21.68%。
客户结构持续优化。公司2014年前三大客户为一汽大众(38.18%)、一汽丰田(14.58%)、上海大众(13.74%)，公司合资品牌整车厂销售收入占比已经达到70%，已经实现了从自主品牌到合资品牌的跨越。公司已成为一汽大众首批十家核心供应商。在高端客户方面，公司顺利获得奥迪SUV后组合灯开发项目，通过了德国宝马的供应商评审，并先后获得侧转向灯、充电指示灯开发项目。
面对整车销量增速放缓的现状，公司加大研发力度以争夺更多市场份额。2015年上半年，乘用车销量增速已经回落到4.80%。在这样的背景下，公司没有放慢拓展新客户的进程，长安汽车、起亚、现代都可能成为公司的目标。公司同时加大研发投入，积极推进新产品推出，AFS车灯、LED大灯都已在一些自主品牌乘用车上使用，ADB车灯也可能在2016年推出样灯，增强争夺市场的能力。
车灯业务稳增长，新领域待拓展。面对转型需求，公司可能涉猎智能照明系统、汽车电子、车灯后市场灯领域。智能照明系统目前只出现在少数豪华车型，随着智能化趋势的推进，成本将降低，走向平民化。汽车电子则是车灯价值链的核心环节，公司在2014年8月收购neueI&T公司，是公司近些年来着力发展汽车电子重要的国际化举措。此外，公司也在积极拓展新渠道，绕开限制车灯后市场发展的一些障碍。
投资评级:我们预测，公司2015-2017年的EPS为1.29元、1.61元、2.04元，市盈率分别为:23.70倍、19.05倍、15.03倍，考虑到公司增长相对确定，首次给予公司“买入”评级。
风险提示:经济持续低迷；汽车行业增速下降过快等。
金固股份公司调研简报:汽车超人推进顺利，目标建立产业闭环
投资要点:汽车超人推进顺利，全面布局“后市场O2O+二手车+车联网+自动驾驶”核心业务圈，旨在建立未来的汽车生活服务平台，实现各平台相互导流的产业闭环。“互联网汽车”稀缺标的，具有绝对龙头地位，长期看来，具有千亿市值潜力。
汽车超人快速推进，线下门店整合顺利。汽车超人的品牌，目标是建立全品类一站式的汽车后服务平台。截止目前，已利用5000万启动资金成功覆盖300座城市的12000家门店，月销售额高居首位。
以上海语镜为平台，车联网与后市场的完美邂逅。战略参股上海语境12.5%股权，布局车联网。利用上海语境独有的车联网入口和大数据挖掘能力，将数十万用户流量导入特维轮平台，实现车联网平台的流量变现，支援后市场O2O，协同效应显著。
以苏州智华为平台，布局自动驾驶。参股苏州智华20%股权，布局自动驾驶。标的长期深耕辅助安全ADAS领域，目前是国内唯一接入前装市场的厂商，后装产品也已研发成功，预计将对接
车险客户。
汽车界的“乐视网”，互联网汽车核心标的。全面布局“后市场O2O+二手车+车联网+自动驾驶”的未来核心业务圈，旨在建立未来的汽车生活服务平台，实现各平台相互导流的产业闭环。未来“互联网汽车”全面布局稀缺标的，具有绝对龙头地位，长期看来，具有千亿市值潜力。
盈利预测与投资建议。“互联网汽车”稀缺核心标的。预测公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.38元、0.52元，对应2015年8月21日收盘价PE分别为85倍、49倍、36倍。全面布局互联网汽车产业，预计将同时享受产业闭环的协同效应和估值溢价，维持买入评级，目标价39元，对应2016年PE为102倍。
风险提示。汽车行业景气度下行。线下门店推进低于预期。
作者：佚名
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