文刘植荣
（独立学者、媒体评论员、专栏作家）
股票估值模型很多，但大都是通过假定未来派息增长率的复式增长对股票估值，这类估值模型对股票估值过高，甚至高到无穷大，显然很不可靠。本文根据价值
投资理论，提出一个基于价值投资的股票估值模型（本文所讲股票均指普通股）。
传统的价值投资股票估值基于公司收购案中的股权定价原则，A公司收购B公司，B公司的净资产为4亿元，则A公司就把B公司作价4亿元收购（当然也有溢价收购或折价收购的）。基于这种定价原则，假如一个公司发行了1亿股股票，公司当期净资产为4亿元，每只股票含有4元的净资产，这只股票的价值就是4元。
基于公司净资产为股票估值并不符合股民投资股票的愿望。股票的经济权益包括剩余资产索取权和盈利分配权，当公司因破产等原因被清算时，公司的剩余资产要按优先顺序偿付，顺序是法院的破产清算费用、职工工资和社保、政府税费、债务、优先股权益，最后才轮到普通股。中国上市公司的资产负债率通常在60%-85%之间（2014年沪市非金融类企业的资产负债率为62%），公司破产后剩给股东的资产基本是零，所以，股票持有人并不指望将来能行使剩余资产索取权。所以说，股民投资股票并不是收购公司或取得公司的剩余资产，而是为了享受公司的盈利分配权，也就是“分红”或“派息”。
股东当然希望公司能长期分红，而且股息率越高越好，但如何确定一只股票的可以接受的股息率呢？
可以把投资股票的收益率与
银行存款利率进行比较（国际上与国债利率比较）。把钱存银行是最安全的投资，虽然银行也有破产的可能，但由于有银行存款
保险，只要你在一家银行存款不超过50万元，你的存款还是安全的。投资股票的风险要比把钱存银行大得多，因为你的股票可能成为废纸，让你的投资血本无归。既然投资股票风险这么高，就应该考虑股票的收益率不能低于银行的存款利率。
根据《沪市上市公司2014年年报整体分析报告》，沪市非金融类企业净资产收益率为8.76%，每股收益0.39元，股利支付率为32.12%，也就是每股支付股息0.125元。这一组数据同比下降。目前商业银行一年期存款利率大多是3%，存款一年获得0.125元的利息应存入本金4.17元，如果希望股票的收益率与银行的存款利率相当，股票的价值应为4.17元。据此我们得出基于价值投资的股票估值模型：股票价值=股息/期望收益率。
根据上述估值模型，如果期望投资收益率是3%，股票每股收益0.39元，则市盈率不应超过10.69倍，这与价值投资大师本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特的投资分析理论基本吻合，他们认为，市盈率不超过10倍才有投资价值，市盈率超过10倍就有泡沫成分。
由于公司派息并不稳定，有的年份多，有的年份少，有的年份甚至不派息，所以，我们要把公司过去10年（至少5年）的派息情况综合分析，求出一个平均股息。如果一个公司过去10年的平均股息是0.25元，你期望的投资收益率是4%，这只股票的价值就是6.25元。如果这只股票的市价高于6.25元就意味着这只股票存在一定的泡沫，如果低于6.25元就意味着是具有稳健投资价值的股票。
读者需要注意的是，由于该股票估值模型使用的是公司以往真实派息的平均值，使用该模型时要考虑到这一事实：传统企业盈利能力有下降的趋势，这个估值有可能偏高；成长型的科技企业盈利能力有上升的趋势，这个估值有可能偏低。
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