沸点
作者：盛宝
银行商品策略主管奥尔.汉森
商品上半年强势收官，
债券和股市紧随其后。商品跑赢大市主要受到多个主要商品市场的不同事件促成。
恶劣的天气，特别是在美国和巴西，在年初产生了巨大影响。罢工事件则打压铂类金属和镍的供应。另外，地缘政治忧虑再现，先是乌克兰暴乱，接着伊拉克的动荡局势也火上浇油。
进入2014年下半年，伊拉克局势演变将吸引市场大部分注意力，因该国是全球主要的原油供应国之一，短期伊拉克局势极可能推动全球油价维持上涨。通常每年的这个时候原油需求十分强劲，因整个北半球进入驾驶季节高峰，且许多新兴市场的空调降温需求也将提升对能源的需求。
基于此，当前对伊拉克供应中断的担忧，以及利比亚供应持续中断和伊朗石油禁运等因素将抵消欧佩克组织以外，特别是美国供应增加的前景。
伊拉克冲突
过去数十年，伊拉克成为欧佩克组织里一个重要的产油国，特别是利比亚和伊朗的出口大幅下滑之后。伊拉克逊尼派武装集团ISIS近期的崛起和暴力冲突的加剧暂时还没有对库尔德人控制的东北部以及什叶派控制的南部主要产油地区造成影响。
然而，伊拉克330万桶/日的能源产出毕竟受到了威胁，市场对此非常紧张。伊拉克作为产油国的重要性已经大幅提升，尤其是2010年底阿拉伯之春运动以来，利比亚供应中断以及伊朗禁运已经使得这两个国家的总产量下降了大约240万桶/日。
“伊拉克的产出目标当前看来难以达成，这大大增加了沙特阿拉伯增产以避免油市供应过紧的压力。”
过去几年，伊拉克石油产量已增加了近一百万桶每天，目前为止，伊拉克政府对未来数月和数年的原油产出前景相当看好，认为产出有望进一步提升。
伊拉克的目标目前看来难以达成，这大大增加了沙特阿拉伯增产以避免油市供应过紧的压力，特别是在下个季度的需求高峰之际，不仅仅是沙特阿拉伯自身的需求。沙特阿拉伯希望油价维持在95-110美元/桶之间，该目标在第四季度之前可能很难实现。
供应中断
我们认为伊拉克产出削减的风险不大，但即使伊拉克的局势能稳定下来，其它多个地区的供应中断，以及乌拉克局势引发的持续担忧和由此可能导致的对俄罗斯的新一轮制裁，仍将可能推高油价。
因此，布伦特原油可能维持在110美元/桶（2011年以来均价水平）上方。若出现任何供应中断，将可能促使油价上升至120美元/桶上方。不过这种价格可能只会短暂维持，因为诸如释放战略石油储备等紧急措施将弥补供应缺口。
油价最大的下行风险来自对冲
基金持有的大量投机净多头头寸，数据显示，6月WTI和布伦特原油投机净多头头寸双双触及纪录新高。
不过，鉴于所有的供应中断不可能同时得到解决，2011，2012和2013年油价大幅下跌20多美元的历史不大可能重现，至少在当前季度不会发生。
黄金在遭遇12年来的首次大幅下修后，过去一年里维持着横盘整理，货币经理和交易员已经减少对黄金的关注，而将视线转向其他商品和资产，寻求更好的
投资机会。
对下一步该何去何从的困惑，使得有实物黄金做支持的黄金交易所交易基金(黄金ETF)持仓量降至5年低点，而
期货市场的投机仓位相对仍较轻。这使得第二季度的波动性降至数年低位，即使几次出现地缘政治紧张局势也未能吸引更多的避险买盘。
美国利率前景仍是黄金走势的关键推动因素之一，市场担忧美联储最终从逐步削减QE走向收紧货币政策对黄金的影响。从下方图表可见，黄金和通胀调整后美国债券收益率的长期相关度仍然很高。
当前的共识是，美联储开始收紧政策宜早不宜迟，这可能增加美国国债收益率进一步上行的压力，从而削弱黄金这类非息票或利息偿付资产的吸引力。
黄金区间震荡
不过，我们认为这些预期已经大部分被市场消化掉，大部分因为相关预期而想要离开黄金白银市场的投资者也已经离开。对经济学家的最新一项调查报告显示，他们都认为美国国债收益率短期内会走高。
我们需要对这种单向的预期保持警惕，近几年走势表明，7月份和8月份黄金的表现一直较为强劲。
因此，我们认为，结合地缘政治的持续不确定性，金价在第三季度将继续维持区间震荡，当前宽幅震荡的区间位于1185-1420美元/盎司。
不过，全球经济活动持续复苏的前景将可能使得金价在2014年最后一个季度面临挑战。
相比之下，白银的前景正变得越来越好，因投资和工业需求均显现向好的迹象。从2011年50美元/盎司稍下方的高点以来的下降趋势已经在6月份被突破，使得白银较黄金而言进一步上涨的可能性更高。因此，无论是从相对还是绝对的观点来看，白银都被看好。
SAXO盛宝金融
2014-7-10
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